Continuação da Parte I

O início da produção
Embora um ano atrasada – por prometer iniciar a produção em 2011 - a companhia passou algum tempo sem grande incidentes, até 2012. Nenhum evento foi tão importante em determinar que as coisas não iam bem para o grupo EBX do que o comunicado de produção de 25 junho daquele ano: ao contrário do fluxo esperado de cerca de 20 mil barris de petróleo por dia, a companhia estava produzindo apenas 10 mil - 5 mil de cada um dos poços instalados em Tubarão Azul, o que prejudicava toda a avaliação a respeito da companhia por parte do mercado.

Essa notícia foi um dos maiores eventos para a empresa desde o início: fez a ação despencar cerca de 25% no pregão seguinte, fazendo Eike despencar para a 42ª posição entre os homens mais ricos do mundo, e fez com que a empresa convocasse uma teleconferência com o mercado para tentar explicar a situação.

Nessa teleconferência, o próprio Eike junto com Paulo Mendonça, que na época já era presidente da companhia e Paulo Monteiro, que ocupava a diretoria financeira, viram afirmar que os números não prejudicavam a companhia - eram naturais. Foi esse evento que marcou a mudança. "A produtividade dos poços não está abaixo do esperado, mas precisamos injetar água para manter níveis aceitáveis", afirmou Mendonça, lembrando de uma das técnicas que haviam sido prometidas para aumentar a produtividade dos poços - e que nunca conseguiram realizar uma mudança significativa.

Analistas de mercado começaram a ficar céticos com a companhia depois desse dia. "Acreditamos que o baixo nível de produção em relação às expectativas coloca em dúvida todas as premissas por trás de todo o programa de crescimento da OGX", escreveram Frank McGann e Conrado Vegner, que na época formavam equipe de análise do Bank of America Merrill Lynch em relatório logo após o incidente. "Até em relação às nossas expectativas, que tem sido consistentemente entre as mais conservadoras, o anúncio é um grande choque. Vemos isso como um grande desapontamento que provavelmente terá um longo efeito sobre as avaliações feitas sobre a OGX", completaram - cortando a estimativa de preço das ações de R$ 19,50 para R$ 7,50.

Toda essa movimentação fez com que a companhia declarasse que o mercado estava vendo a situação de maneira "errada". A produção, na verdade, seria após a utilização das técnicas. Um dos poucos bancos a continuarem recomendando a OGX depois desse evento foi o HSBC, que publicou um relatório logo depois contrariando a maioria dos analistas, ao afirmar que o risco era inerente do setor de petróleo e gás e que o histórico de exploração da companhia, até aquele momento, era bom e dava crédito.

Infelizmente, a maioria acertou - Tubarão Azul nunca mostrou uma quantidade adequada de produção, mesmo depois da instalação do terceiro poço, em janeiro de 2013. Durante o tempo em que foi explorado pela OGX campo foi marcado por problemas operacionais, se tornando um grande desapontamento. No início de julho de 2013, o golpe fatal: a companhia anunciou que desistia de seu único campo produtivo, e que cessaria as atividades em 2014, abrindo mão dos campos de Tubarão Tigre, Tubarão Gato e Tubarão Areia, adjacentes da região onde a OGX optou começar a produzir petróleo.

Os problemas com dívidas
Possivelmente o mais "visível" dos erros de Eike tenha sido se alavancar demais. Após alcançar sucesso na fase exploratória, a OGX de Eike optou por um novo tipo de financiamento: dívidas. A companhia praticamente não devia nada para ninguém no início de 2012, mas um ano depois e já com alguma produção de petróleo, contava com dívidas já tidas como impagáveis, em US$ 3,6 bilhões. Nesse período, a nota de crédito da companhia despencou: na Standard & Poor's ele caiu de "B" para "D", após deixar de pagar juro de dívida em outubro de 2013. Na Moody's, a queda foi de "B1" para "Caa2" no mesmo período - indicando que a empresa estava prestes a não pagar as suas dívidas.

Um dos setores mais arriscados da economia é o de petróleo & gás - principalmente para as empresas sem produção ou com produção iniciante, como foi o caso da OGX. É possível que não se encontre petróleo algum - o que não foi o caso da OGX - e é necessário muito dinheiro para começar a produção. E os problemas operacionais na hora de extrair petróleo podem fazer com que a empresa volte a escala zero do dia para a noite - o que acabou acontecendo com a OGX, após junho de 2012.

A produção fraca fazia com que a companhia não conseguisse gerar caixa suficiente para pagar as dívidas e o seu juro. A única saída seria a injeção de mais capital na companhia - seja de Eike ou de algum outro grupo. "A perspectiva poderá ser alterada para estável após uma entrada de caixa externa significativa que poderá aliviar a esperada pressão de liquidez para os próximos trimestres", escreveu a analista Renata Loffi, da Standard & Poor's, em agosto de 2013.

Para resolver isso, aumentar a produção em Tubarão Azul era prioridade número um da OGX para conseguir pagar as dívidas - a companhia tinha dois poços instalados em 2012 e instalou mais um no início de 2013, que não conseguiu mostrar nenhuma melhora. Em julho de 2012, a S&P projetava que a companhia atingiria uma média de produção de 40 mil barris de petróleo por dia em 2013, e como isso não ocorreu, as perspectivas para as dívidas da companhia só pioraram ao longo do ano.

O fracasso de Tubarão Azul obrigou a companhia a ter de focar suas esperanças no campo de Tubarão Martelo e tudo isso já enfrentando o processo de reestruturação da dívida. Sem produção, o pagamento das dívidas só conseguia ser realizado com novos endividamentos ou novos investimentos por parte dos grandes acionistas da companhia, dos quais o grupo EBX era o único. Mas isso só ocorreu pelo fato de que a produção havia sido decepcionante. Empresas com produção já estabelecida, como a própria Petrobras, conseguem mitigar esse risco e veem suas notas de créditos serem mais estáveis que a de empresas baseadas apenas em perspectivas.

Em teoria, usam sua produção corrente para pagar os juros e o capital arrecadado com a dívida para financiar o aumento de produção - gerando um ciclo virtuoso. A OGX nunca conseguiu entrar nesse tipo de ciclo, permanecendo em uma fase negativa: as despesas cada vez mais torravam o caixa e obrigavam a companhia a se endividar cada vez mais. A solução para o caixa, porém, seria encontrada o compromisso de Eike Batista de injetar US$ 1 bilhão quando a companhia assim pedisse, através da concessão de uma opção de venda de ações neste ação, para ele mesmo.

A polêmica história da "put"
Talvez nenhuma história a respeito de Eike Batista tenha sido tão controversa quanto esse compromisso firmado com a OGX de injetar US$ 1 bilhão quando a "companhia", um termo muito amplo, assim desejasse. A promessa, feita no dia 24 de outubro de 2012, foi realizada já no meio da crise - embora apenas o começo dela. Com isso, Eike pretendia reestabelecer a confiança do mercado em suas empresas e fazer com que as ações voltassem a subir, já que o problema de caixa da companhia estaria resolvido. "Ao conceder essa opção, enfatizo a minha confiança na qualidade do corpo técnico e ativos da Companhia, bem como nas novas oportunidades que o setor de óleo e gás oferece à OGX", comentou Eike com isso.

Houve quem acreditasse que as ações da OGX disparariam 30% no pregão seguinte, mas eles subiram “apenas” 2,59% para R$ 4,75. Um mês depois do anúncio, acumulavam queda de cerca de 10%. A tentativa de resolver o problema aparentemente não havia funcionado: o mercado continuava bastante preocupado com o andamento da companhia nos próximos meses. Foi, inclusive, nessa época que a maioria das corretoras parou de recomendar as ações da OGX para os seus clientes - mostrando cada vez mais desconfiado com o andamento da petrolífera de Eike Batista.

O contrato da "promessa" era bastante simples: se não houvesse forma melhor de capitalização, determinado pelos membros independentes do conselho de administração, a empresa poderia pedir o US$ 1 bilhão de Eike. Um contrato similar já havia sido assinado com a OSX - e já era cumprido por Eike Batista. Ao pedir o bilhão, a empresa subscreveria novas ações e Eike as compraria por R$ 6,30, totalizando US$ 1 bilhão. Eike aumentaria sua posição acionária então, diluindo os minoritários. Isso não seria um problema se isso resultasse na continuação da operação da OGX.

A questão debatida logo depois da concessão era se as ações da OGX estavam limitadas pelo preço em que Eike se comprometeu a comprar as ações, os R$ 6,30, ou se deveriam ver aquilo como um piso, já que seria um patamar em que Eike acreditava que a ação estaria barata. Na época, boa parte das pessoas concordaram com a teoria do piso, já que aos R$ 6,30, a ação já tinha apresentado uma espetacular queda de mais de 75% desde o seu topo histórico, aos R$ 23,39, em 2010.

O acordo, porém, foi avaliado como positivo brevemente e pode ter ajudado a segurar as cotações por algum tempo - até que a empresa começar a produção do seu terceiro poço no campo de Tubarão Azul, que não conseguiu mostrar melhora nenhuma na produção de petróleo. Com isso, crise logo depois se acentuou bastante e a situação ficou insustentável para a petrolífera de Eike. A sua fortuna decaiu bastante e, endividado, seu patrimônio líquido era cada vez menor. Nessa época, a Bloomberg estimava que Eike só tinha US$ 200 milhões, desconsiderando dívidas e obrigações assumidas, enquanto a Forbes estimava apenas US$ 900 milhões. Sendo uma obrigação assinada, a put já estava incluída nesse cálculo. Seria então, seu último bilhão de dólares.

Apenas quem não existe pode exercer a put
Com a empresa sofrendo cada vez mais de problemas de caixa, uma pergunta começou a ser levantada no mercado: Eike daria seu último bilhão para resgatar a empresa ou a deixaria a sua própria sorte? Por um momento, pareceu que sim. A companhia finalmente exerceu a put, no início de setembro - causando euforia no mercado de capitais. A alegria durou, pouco, porém: em poucos dias, Eike mandou uma carta para a companhia dizendo que contestaria a put em uma corte arbitral. Sua alegação é de que a diretoria da companhia não poderia exercer a put, já que essa função cabia, exclusivamente, aos conselheiros independentes da companhia.

Havia um pequeno detalhe: a companhia não tinha conselheiros independentes há alguns meses - desde que as conversas sobre exercer a put começaram. Nomes como o ex-ministro da Fazenda Pedro Malan, o ex-ministro de Minas e Energia Rodolpho Tourinho Neto e a ex-ministra do Supremo Tribunal Federal, além de Samir Zraick, ex-Vale e Luiz do Amaral de França Pereira. Sem membros independentes, era impossível que a put fosse exercida.

Nesse período, passou a circular no mercado a teoria de que Eike teria ordenado o exercício da put sem conselheiros independentes justamente para que ela entrasse em disputa e se encerasse o prazo de exercício, em março de 2014. A CVM, reguladora do mercado brasileiro achou isso estranho e abriu uma investigação a respeito, ainda em andamento, com o título de "análise relativa à operação anunciada no fato relevante de 24 de outubro de 2012".

Sanear as contas
Sem poder contar com capital novo nem com o prometido por Eike, sanear as empresas era, talvez, a tarefa mais difícil nesse momento de crise. Foi para isso, portanto, que Eike começou a vender ações da OSX na própria Bovespa, usando disso para levantar dinheiro e ir exercendo a sua própria put concedida em 2010, também no valor de US$ 1 bilhão - e que estava sendo exercida de pouco em pouco.

Com isso, Eike vendia as ações a poucos centavos na Bovespa e usava o dinheiro para subscrever mais ações a R$ 40, o que, na prática, capitalizava a empresa e permitia que ela vivesse um pouco mais.Se Eike mostrava disposição de tentar recuperar a OSX, parecia estar abandonando a OGX, principalmente quando começou a vender ações na Bovespa - e não usou o dinheiro para capitalizar a empresa. As vendas começaram em maio, com a venda de 70 milhões de ações, por R$ 121,8 milhões.

Se a vida do empresário ia mal nesta época, ele mostrou ter "sorte" operando ações na Bovespa: conseguiu vender as ações nos patamares mais altos em maio. Em junho, ele vendeu mais 56 milhões de ações, arrecadando R$ 75 milhões. Todas essas vendas foram realizadas usando a Itaú Corretora, com a própria companhia destacou que isso era "um ajuste mínimo pontual no portfólio do Grupo EBX, relacionada com o alongamento de vencimentos e redução do custo da dívida dos credores".

O mercado não gostou. No dia 11 de junho de 2013 - um dia depois da informação vir a público, embora já tivesse sido antecipada no InfoMoney - a Planner Corretora lançou um relatório mostrando o que pensava a respeito disso. "Uma venda deste montante em um momento tão delicado da empresa, com a ação tão depreciada, é um péssimo sinal que pode exacerbar a baixa das ações", escreveram.

Não foi a venda de ações, porém, que fez as ações da OGX despencarem: no dia 1º de julho a companhia anunciou a desistência do campo de Tubarão Azul e seus três campos adjacentes. A partir daí, as vendas de Eike passaram a ser olhadas com outros olhos por parte do mercado. Em maio, Eike vendeu ações no intervalo de preço de R$ 1,57 a R$ 1,85, enquanto em junho foi possível vender ações entre R$ 1,25 a R$ 1,39 - já mostrando uma forte queda. A desistência, porém, fez com que as ações despencassem e atingissem o valor de R$ 0,56.

Trader oportunista?
Houve quem acreditasse que Eike já sabia da inviabilidade econômica desde que os números do terceiro poço começaram a ser divulgados, no início do ano. Eike, então, estaria cometendo o crime de insider trading. Além disso, a promessa de não vender mais ações, não foi cumprida. Ele voltou a se financiar no mercado no final de agosto e começo de setembro, vendendo 5,50% de toda a OGX entre 29 de agosto e 3 de setembro, quando a companhia estava para sair do índice MSCI, fortemente acompanhado por estrangeiros.

Em uma estimativa do Itaú BBA, haviam US$ 30 bilhões em investimentos atrelados a esse índice. A saída provocou uma queda de 40% na ação da OGX. Enquanto isso, os fundos passivos apenas replicam carteiras pré-determinadas por outra entidade. A grande maioria dos fundos passivos nacionais seguem o Ibovespa, que é o principal índice brasileiro. Assim, são obrigados a comprar ações das empresas de Eike toda vez que a quantidade teórica de papéis presentes no Ibovespa aumentar.

Como a participação percentual das empresas de Eike pouco se alterou no índice entre as carteiras de 2011 a 2013, mas as ações caíram bastante nesse período, a quantidade de papéis necessários para replicar o índice cresceu - o que, efetivamente, obrigava os fundos passivos a comprar essas ações no dia em que o índice é rebalanceado, que é feito de quatro em quatro meses.

Investidores espertos aproveitaram essa oportunidade para comprar as ações durante o último dia de uma carteira para vender para os fundos passivos no final daquele pregão - já que eles precisavam de realizar isso naquele momento. Esse movimento dos fundos criava uma grande movimentação entre as pessoas físicas, que acreditavam que isso iria provocar um efeito "bola de neve" nas ações da OGX.

A reestruturação
Nesse momento, a companhia enfrentava uma difícil reestruturação de dívida – que já durava meses – para evitar a recuperação judicial ou falência. Os credores da companhia brigavam para que Eike injetasse o US$ 1 bilhão prometido na companhia. Ele, porém, negou publicamente. Em entrevista ao Wall Street Journal, o megaempresário disse abertamente que essa era a vontade dos credores, mas que não o faria - e que, provavelmente, os credores acabariam recebendo o comando da companhia em troca da dívida. Com essas palavras, a liderança máxima da própria OGX, o controlador Eike Batista, desistia publicamente da empresa. Toda essa história irritou bastante acionistas e credores.

O próprio processo de reestruturação de dívidas ensinou bastante sobre a situação de crise que a empresa passava - ajudando a espantar ainda mais os acionistas. "Nos Estados Unidos, a coisa é montada para que a empresa sobreviva, continue gerando empresas", afirmou Luiz Eduardo Carneiro, diretor-presidente da OGX em setembro de 2013, admitindo que a recuperação judicial era uma possibilidade. Nesse período, os títulos de dívida da OGX eram os mais baratos do mundo: ninguém mais acreditava que a empresa de Eike conseguiria dar a volta por cima.

Quem já tinha esses papéis pedia a saída de Eike do comando e, liderados pela Pimco - gestora do maior fundo de renda fixa do mundo - contrataram o Rotschild para exigir as mudanças, e em contrapartida aceitar uma redução das dívidas, que permitiria o pagamento. Em uma das reuniões, a frase "vocês precisam de nós, assim como nós precisamos de vocês" chegou a ser proferida pela OGX. Era o tudo ou nada.

O fracasso
Essa reestruturação, porém, fracassou. A empresa entrou em frenéticas conversas com os credores para discutir os termos da possível transformação da dívida em novas ações. Foram praticamente dois meses em reuniões. A empresa deixou de pagar juros da dívida em 1º de outubro - e anunciou que teria apenas mais 30 dias de "cura" antes de ser tida como inadimplente e acionar o pagamento adiantado das dívidas, que faria a companhia entrar em um processo de falência.

A OGX lutou até o fim - Eike negociou, procurou novos investidores e até mesmo destacou que "abria mão da companhia". Sem ter como pagar o juro da dívida, enfrentava o pagamento antecipado de US$ 3,6 bilhões. Para evitar a liquidação, entrou com o pedido de recuperação judicial nesta quarta-feira (30). É o fim do primeiro ciclo da OGX e o começo de outro: agora a companhia precisa se reestruturar para conseguir sobreviver. Quem vendeu as ações no leilão de "despedida" será poupado das fortes emoções que são aguardadas para os próximos meses. Quem as manteve só resta esperar para ver o que vai acontecer. (Fonte: Felipe Moreno/InfoMoney)

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